网下打新规则调整在即 私募基金须合规展业 对比目前正在执行的合规规则

发布时间：2025-05-11 14:50:15 来源：侯门如海网 作者：综合

　　近日，网下中证协制定的打新调整《首次公开发行证券网下投资者管理规则》等自律规则（以下简称“拟定新规”），对参与打新的规则私募基金管理人提出多个方面的规范要求。

　　上海锦天城（广州）律师事务所合伙人许瀚律师对《证券日报》记者表示，即私金须拟定新规的募基制定目的是使网下打新更规范化，对比目前正在执行的合规规则，总体调整不大。展业

　　具体来看，网下私募基金管理人注册网下投资者应具备一定的打新调整资产管理实力，其管理的规则在基金业协会备案的产品总规模最近两个季度应均为10亿元（含）以上，且近三年管理的即私金须产品中至少有一只存续期两年（含）以上的产品；明确私募证券投资基金配售对象注册类型仅限于权益类、混合类产品，募基且私募证券投资基金80%以上的合规资产直接投资于股票、存托凭证、展业债券、网下货币市场工具；强调产品投资经理应具备两年（含）以上权益类资产研究或权益类、混合类产品投资管理经验。

　　据私募排排网组合大师数据显示，截至今年2月初，处于中基协备案存续中且管理规模超10亿元的私募证券管理人一共有730家，在全部8599家私募中占比为8.49%。

　　因诺资产、千惠资本等私募机构均符合拟定新规中的相关要求。千惠资本投资总监程源对《证券日报》记者表示，“公司将继续参与网下打新项目。”因诺资产则坦言，“网下打新收益近两年有明显衰减，并非长期稳定收益来源，对公司来说属于额外附加收益。”

　　谈及当下打新策略要点，受访私募机构认为，收益关键靠精选打新标的。

　　程源表示，自2021年9月份询价新规发布后，新股发行价格及估值出现大幅提升，新股上市首日涨幅收窄。目前，千惠资本采取择优打新的策略，通过对拟上市企业的技术水平、发展情况、所处赛道前景等各方面进行分析，结合PE和DCF两种估值方法计算出的价格，综合判断公司价值。精选优质公司参与网下打新，从而获取稳定收益。

　　结合去年情况，因诺资产介绍，“市场有效性显著增强，新股频繁出现破发情况。公司会对标的进一步筛选，精选打新标的。”

　　展望未来，许瀚认为，网下打新应该会有新的机会，在拟定新规即将出台的背景下，也要求私募基金管理人将网下打新纳入合规风控体系，指定专职人员加强合规管理和风险控制，方能合规展业。

　　受访私募机构也表态，将在打新策略上积极谋变，以寻求更好的收益率。

　　“在一级、二级市场利益分配、市场博弈机制的调整下，打新底层逻辑发生深刻改变，不少市场参与者阶段性进入或退出市场，呈现一定的动态平衡。”程源认为，首发上市企业的平均募资金额显著提升，而破发概率提升成为常态，所以过去机构“应打尽打”的策略或将逐渐失效，新股定价逐步回归理性。

　　程源同时介绍，今后千惠资本将继续采取择优打新的策略，避免“三高”（高单价、高估值、高募资）新股的参与比例，防止项目收益出现较大回撤。并加强对新股及行业的研究工作，深挖标的公司在市场中的合理定价，以保证参与项目的盈利水平，争取在2023年取得不错的收益。

　　在因诺资产看来，打新收益属于附加收益部分，不会作为主要收益来源。公司会将精力主要放在量化策略研发领域，同时关注打新市场的最新变化。

　　（记者 昌校宇）

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